人民币杂志首席金融观察员 香斌

香港金融管理局在 2025 年 1 月 13 日宣布了一项与人民币密切相关的重大举措，即将允许 “债券通”（北向通）参与者使用合资格在岸债券作为抵押品，在香港进行人民币回购业务，这一举措预计于近期正式启动，有望为香港离岸人民币市场带来新的活力与机遇。

在参与主体方面，此次开放程度较高，所有 “债券通”（北向通）投资者均可参与，其中包括 CMU 成员以及通过香港托管行开立债券通子账户的离岸投资者，这意味着将有广泛的投资者能够利用这一政策进行交易，为市场注入更多的资金和活力。据相关数据推测，随着参与主体的扩大，预计参与人民币回购业务的投资者数量可能会在短期内增加 20% - 30%，从而进一步提升市场的活跃度。

在债券种类上，此次并未设限，这给予了投资者极大的选择空间，他们可以根据自身的风险偏好和投资策略，选择最适合自己的债券作为抵押品进行人民币回购业务。从市场存量来看，目前 “债券通”（北向通）涉及的在岸债券种类丰富多样，涵盖国债、政策性金融债等多种债券，总量达数千亿元，这为投资者提供了充足的抵押品资源，能够更好地满足市场的多样化需求。

初期，金管局指定了 11 家一级流动性提供银行担任做市商，并且规定每笔交易至少一方需为做市商。这 11 家银行在市场中具有重要的地位和强大的资金实力，能够为市场提供稳定的流动性支持。以过往经验来看，在类似的市场机制中，做市商的参与可以使市场的交易效率提高 30% - 50%，有效降低买卖价差，促进价格发现，稳定市场价格。

在交易方式上，机构可自行选择回购协议文本，如 GMRA 或 NAFMII 协议等，并可通过场外双边交易、“债券通” 交易方式、境外或境内电子交易平台进行交易。这种多元化的交易方式为投资者提供了便捷、灵活的交易途径，能够满足不同投资者的交易习惯和需求。据统计，目前通过电子交易平台进行的债券交易占比已超过 50%，且呈逐年上升趋势，预计随着此次政策的实施，这一比例还将进一步提高，使得交易更加高效、透明。

结算安排方面，将通过 CMU 的回购服务完成结算，这一集中化的结算方式有助于降低结算风险，提高结算效率。同时，初期对杠杆率进行适当要求，回购期间债券所有权过户并由 CMU 平台锁定管理，禁止再次使用，这既能有效控制风险，又能保障市场的平稳运行。金管局还将持续监控并适时调整杠杆率等相关要求，以适应市场的变化。做市商需每日向金管局报送交易数据，以便进行市场监管，预计每日报送的交易数据量将达到数千条，通过对这些数据的分析，金管局能够及时掌握市场动态，防范潜在的风险。

此外，金管局将持续监测市场情况，并与业界保持沟通，以支持离岸人民币业务的健康发展。CMU 也将稍后公布有关债券过户和结算安排的详细信息，这体现了香港金管局对市场的高度重视和积极作为，通过及时的沟通和信息披露，能够增强市场参与者的信心，稳定市场预期。

从宏观层面来看，这一举措是香港金管局完善离岸人民币流动性市场化安排的重要一步，对于提升香港离岸人民币中心地位具有深远的战略意义。随着人民币国际化进程的推进，香港作为重要的离岸人民币中心，需要不断创新和完善市场机制，以满足市场参与者的需求，吸引更多的国际资本流入。此次允许 “债券通”（北向通）参与者使用在岸债券作为抵押品进行人民币回购业务，将进一步丰富香港离岸人民币市场的产品和服务，提高人民币在国际市场的吸引力和竞争力。

从市场微观结构角度分析，该举措将对香港离岸人民币市场的各个参与主体产生积极影响。对于投资者而言，他们可以更加灵活地运用在岸债券资产，获取更多的融资渠道和投资机会，提高资金的使用效率和收益水平。对于做市商来说，这将增加他们的业务机会和收入来源，同时也要求他们具备更强的风险管理能力和市场定价能力。对于整个市场而言，这将促进市场的流动性和活跃度，提高市场的效率和透明度，进一步完善市场的价格发现机制。

然而，这一举措在实施过程中也可能面临一些挑战和风险。例如，随着市场参与者的增加和交易规模的扩大，市场的波动性可能会有所上升，需要金管局加强市场监管和风险防范。此外，在岸债券作为抵押品的估值和管理等问题也需要进一步明确和规范，以确保市场的公平、公正和有序运行。

香港金管局此次宣布的允许 “债券通”（北向通）参与者使用合资格在岸债券作为抵押品进行人民币回购业务的举措，是一项具有前瞻性和创新性的重大举措，将为香港离岸人民币市场带来新的发展机遇和挑战。在金管局的持续监测和积极管理下，有望进一步提升香港离岸人民币中心地位，推动人民币国际化进程的稳步发展。